在滬指一路逼近4300點之際，市場情緒變得極其敏感。4月17日下午，四家機構聯合發布通知，支持專業機構投資者參與融券交易，并擴大融券標的。這一消息引發市場擔憂，認為監管層鼓勵賣空，意在打壓股市。專家認為，融券新政策有警示風險的用意，但更重要的目的是改變杠桿業務“一頭沉”，豐富“多空平衡”工具，短期或引發市場波動，但長期有利于股市健康發展。

促進“多空平衡”非“打壓股市”

在滬指義無反顧地沖上4000點之后，大盤一再拒絕調整 。截至周五收盤，滬指攀升至4287.3點，盤中甚至已經突破4300點關口。

4月16日，借上證50和中證500兩個新股指期貨上市之機，中國證監會主席肖鋼公開講話，提示市場風險。4月17日，中國證券業協會、中國證券投資基金業協會、上海證券交易所、深圳證券交易所聯合發布通知，支持專業機構投資者開展融券業務，并將融券標的股票擴大到1100只。

頓時，市場出現關于監管層打壓股市的聲音。面對這種態勢，18日，中國證監會發言人鄧舸對記者表示，此次擴大融券規模是促進融資融券業務平衡發展，“不是所謂的鼓勵賣空，更非打壓股市”，并提出“請正確理解，不要誤判誤信”。融券交易是境外市場普遍采用的一種成熟的交易機制，它具有減緩市場波動、發現市場價格、對沖市場風險等作用。

證監會2006年制定并于2011年修訂的《證券公司融資融券業務管理辦法》，就規范和發展融資融券業務提出了要求。近年來融資業務快速發展，而融券業務發展緩慢。2014年新“國九條”明確提出，要健全市場穩定機制，完善市場交易機制，豐富市場風險管理工具。鄧舸說，4月17日，證券業協會等四家自律組織聯合發布《關于促進融券業務發展有關事項的通知》，是落實新“國九條”要求的舉措，目的是促進融資融券業務平衡發展，健全市場交易機制，維護市場穩定健康發展。事實上，在過去的兩年中，融資融券業務一直都是融資“一頭沉”，帶有做空性質的融券未得到較大發展。多空不平衡，這也是此輪牛市上漲速度如此之快的一個重要原因。

“原來融券業務只局限于券商自營持有的股票，數量小，品種少，就算客戶要融券也未必有券能提供。”南方基金首席策略分析師楊德龍認為，而且融資業務比較好做，中國人也有做多的習慣，敢于做空的人比較少。英大證券首席經濟學家李大霄認為，當年推出融資融券業務的時候，市場整體走得比較弱，監管層對市場呵護有加，這也影響到了融券業務的同步開展。據記者初步了解，目前融資規模已經超過了1.7萬億元，而融券規模僅在100億至200億元之間，兩者嚴重失衡。

規范發展意在防范杠桿風險

融資融券原本是股票雙向對沖工具，也是市場上最有效的風險管理工具，但融券業務始終沒能得到發展，單輪驅動的風險日漸累積。

“融資余額的大幅上升雖然推動了本輪牛市行情的發展，但融資業務助漲助跌的特征非常明顯，必須推動兩融業務均衡發展，化解兩融業務畸形發展的風險。”深圳紫金港資本管理有限公司首席研究員陳紹霞說。

多位專家認為，此次擴大融券業務規模更多體現出了監管層利用當前牛市環境，防范風險、追求多空平衡的一次政策調整。

必須要看到，與2007年的股市相比，此輪牛市的最大不同就是杠桿工具的大量使用，因此被很多業內人士稱為“杠桿牛”。

“2007年市場沒有桿杠工具，6000點是實打實地用自有資金堆出來的。”李大霄說，此輪牛市最大的特點就是通過包括融資融券業務在內的杠桿工具為市場提供充裕的流動性，規范杠桿、防范風險應是真正的監管意圖。

事實上，在4月16日的融資融券業務情況通報會上，中國證券業協會不僅通報了近期對兩融業務的檢查情況及問題處理情況，也對證券公司開展兩融業務提出了7點要求，包括“把握好融資融券業務的發展節奏和速度，適當控制經營杠桿，有效防范流動性風險”。對此，鄧舸表示，4月16日，證監會通報了近期檢查證券公司融資融券業務發現的問題及處理情況，這是證監會開展證券公司現場檢查后 ，按照程序進行的例行常規工作。《證券公司融資融券業務管理辦法》對證券公司依法合規經營、加強風險控制、強化客戶適當性管理已有明確規定。通報所提出的七項要求，是對現有規定的重申和提醒，旨在促進融資融券業務規范發展，保護投資者合法權益，沒有新的政策要求，市場不宜過度解讀。

國泰君安宏觀分析師任澤平說，核心就是控制規模、調節杠桿、禁銷傘型信托，就是要給杠桿降溫。

“瘋牛”能否變“慢牛”?

人們記憶猶新的是，今年1月，證監會通報12家券商融資融券違規，之后滬指在一個交易日內暴跌7.7%。不過，多位市場人士認為，此次新政不大可能帶來“1·19”式暴跌。

“證監會18日否認打壓股市，就是為了消除市場擔憂，防止周一出現股災。”楊德龍說，預計市場短期內可能會有一定程度的調整，來消化擴大融券規模帶來的利空，但并不會改變中長期的走勢。”

一些機構認為，由于市場做空工具不夠，機構如果把券借出給投資者做空，只能賺取利息，卻可能承受股價下跌帶來的損失，預計融券規模短期難以做大。“新政落實需要時間，對市場來說主要是一個政策信號。”陳紹霞說。

楊德龍認為，從長期來看，讓市場雙邊機制發揮作用，有助于改變市場單邊運行的行情，在牛市大勢不變的情況下，起到一定的降溫作用，使市場從“瘋牛”走向“慢牛”。

僅從市盈率來看，當前的市場確實有些“高處不勝寒”。數據顯示，截至16日收盤，整個市場中市盈率超過100倍的股票比重已達44.89%，超過當年6124點時42%的比重;市盈率超過50倍的股票已經達到70%。

“實際上，與6124點時相比，現在市場風險釋放渠道大大增加。”李大霄說，不僅有融券業務、還有股指期貨、滬港通等，而此次將融券標的股票擴大到了1100只，已經超過了融資券種的數量。

此外，李大霄提醒，現在市場流通股整體占比在83%，而6124點時可流通的股票占比僅為30%，大小非減持本身也是市場多空平衡的重要行為。“現在已有900只股票出現股東大幅減持，而增持的股票僅有100只左右，非融券標的物股票同樣面臨股東逢高減持的做空風險。”據新華社

名詞解釋

融資融券

融資融券交易又稱“證券信用交易”或保證金交易，是指投資者向具有融資融券業務資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入證券(融資交易)或借入證券并賣出(融券交易)的行為 。具體來說，融資交易就是投資者以資金或證券作為質押，向券商借入資金用于證券買賣，并在約定的期限內償還借款本金和利息;融券交易是投資者以資金或證券作為質押，向券商借入證券賣出，在約定的期限內 ，買入相同數量和品種的證券歸還券商并支付相應的融券費用。

背景鏈接

新華富時中國A50指數暴跌

4月17日，四部門宣布下發《關于促進融券業務發展有關事項的通知》，將擴大融券交易和轉融券交易的標的證券至1100只。

通知發布之后，A股已經收盤，但是作為A股重要的風向標之一的新華富時A50指數出現暴跌逾5%。新華富時中國A50指數包含了中國A股市場市值最大的50家公司，其總市值占A股總市值的33%，是最能代表中國A股市場的指數。

專家解讀旨在擠壓“非理性”泡沫

上周末證監會兩度表態對于市場將有怎樣的影響，國金證券策略分析師李立峰分析認為 ，監管措施的出臺大致符合監管方向的預期 ，其出臺的目的是擠壓“非理性”泡沫。目前市場已經進入了良性的自我循環的階段，預計市場仍將“任性”不改，市場普漲格局不會變化，若該事件造成低開，建議逢低買入。南方基金首席策略分析師楊德龍表示，證監會此番大力發展融券業務，實際上有利于促進目前市場的雙邊交易機制，有利于市場機制的完善。