A股經(jīng)歷過去四周暴風(fēng)驟雨的“洗禮”后，滬深兩市從上周四開始企穩(wěn)回升，市場(chǎng)中恐慌的氣氛開始慢慢消弭。回首來看，“改革”與“杠桿”不僅是過去一年A股牛市的兩大驅(qū)動(dòng)力，兩者更像人類可以用來飛奔的雙腿，可以讓資本市場(chǎng)的發(fā)展速度不斷加快。但跑得太快，失足跌倒的可能性大增。

6月15日以來，A股發(fā)生去杠桿化引發(fā)的流動(dòng)性危機(jī)，市場(chǎng)出現(xiàn)了整體、急速的下跌。截至7月8日收盤，上證綜指跌幅達(dá)32.11%，深證成指跌幅達(dá)38.99%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅為39.38%。

對(duì)于連續(xù)暴跌的原因，市場(chǎng)普遍認(rèn)為杠桿化過高導(dǎo)致負(fù)反饋效應(yīng)被觸發(fā)。安信證券齊丁認(rèn)為，負(fù)反饋發(fā)生的根本原因是前期A股的估值泡沫化，以及去杠桿化開啟之后連鎖爆倉(cāng)帶來的踩踏，這導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)急速枯竭，短期內(nèi)造成只有賣盤卻無人接盤的窘境。

在經(jīng)歷連續(xù)的下跌后，融資融券和場(chǎng)外配資的規(guī)模已經(jīng)大幅下降，隨著管理層“護(hù)盤”舉措逐步取得成效，資本市場(chǎng)杠桿化引發(fā)的危機(jī)警報(bào)已經(jīng)趨近解除。但對(duì)于杠桿化產(chǎn)品未來的發(fā)展，市場(chǎng)和管理層還應(yīng)進(jìn)行反思。

兩融危機(jī)暫時(shí)消除

過去5年以來，融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展無疑是資本市場(chǎng)中最為炫目的明星，它給市場(chǎng)交易帶來了流動(dòng)性，但危機(jī)爆發(fā)時(shí)，融資融券業(yè)務(wù)的雙刃特征讓市場(chǎng)感到震驚，尤其是體量超過99%的融資業(yè)務(wù)。

Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，截至7月9日，滬深兩市融資余額為14380億元，較6月18日的22666億元減少8286億元，這僅僅用去14個(gè)交易日。其中，上周二至上周四的三天，融資余額分別降低1361億元、1443億元和1700億元，不僅日降低金額均超過1000億元，而且總額接近歷史最高值的20%。

從個(gè)股的融資余額變化情況來看，在這期間有47只個(gè)股的融資余額降幅過半，九陽(yáng)股份由6月18日的5.67億元降至1.79億元，降幅接近七成，排名居首。融資余額曾經(jīng)達(dá)到158.16億元的中國(guó)銀行，降至69.9億元，降幅55.8%;融資余額一度超過50億元的中國(guó)一重、五礦稀土等權(quán)重股，降幅均超過五成。雖然部分藍(lán)籌股在大盤急跌期間逆市走強(qiáng)，但融資盤的償還力度同樣不小。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，隨著融資余額的快速下降，這部分資金被強(qiáng)制平倉(cāng)的概率下降，A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)開始化解。

從融資余額變化的情況分析，今年3月和4月是融資余額增速最快的兩個(gè)月，43個(gè)交易日融資余額增長(zhǎng)了6786億元，增幅近6成，日均增長(zhǎng)157.82億元。與此同時(shí)，上證綜指也從3300點(diǎn)漲至4500點(diǎn)附近，是此輪牛市中股指上漲最快的階段。

隨著上證綜指上周一度跌至3500點(diǎn)下方，市場(chǎng)開始擔(dān)憂這6000多億元融資的命運(yùn)，如果市場(chǎng)持續(xù)下跌，那么這些加杠桿的頭寸首先面臨著被強(qiáng)行平倉(cāng)，但上周四和上周五市場(chǎng)回升，讓這部分融資暫時(shí)可以喘一口氣。而從數(shù)據(jù)上看，過去14個(gè)交易日，滬深兩市融資余額減少8286億元，部分已經(jīng)減倉(cāng)的投資最有可能來自今年3月和4月入場(chǎng)的資金。

招商證券分析師肖立強(qiáng)表示，兩融杠桿水平已經(jīng)降低三分之一，最恐慌的時(shí)間已經(jīng)過去，考慮到部分融資是在市場(chǎng)下跌過程中新開，高成本的融資下降幅度更大。