銀行理財業(yè)務(wù)超高速增長時代暫告段落，進入轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期。凈值化，無論從監(jiān)管要求還是打破剛性兌付的需求來看，都是轉(zhuǎn)型的重點方向。

今年，對于銀行來說，推行凈值化更多了一個內(nèi)生動力，就是資本市場。

歷史總是相似的。記者回顧銀行理財凈值化產(chǎn)品發(fā)現(xiàn)，第一批凈值化理財產(chǎn)品并非出現(xiàn)在近一兩年轉(zhuǎn)型期，而是生于上一個“牛市”。

彼時資本市場紅火，實體經(jīng)濟低迷，銀行主動選擇凈值化產(chǎn)品，以資本市場為主要投資標(biāo)的，保證產(chǎn)品的收益。而在凈值化轉(zhuǎn)型的途中，方向和實現(xiàn)的路徑仍然在一個求解的過程里。

凈值化產(chǎn)品占比繼續(xù)提升

記者從業(yè)內(nèi)人士處獲悉，最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，銀行理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模截至上月末接近18萬億。

根據(jù)近日出爐的《中國銀行業(yè)理財市場年度報告(2014)》(以下簡稱《報告》)，截至去年末，理財資金余額15.02萬億元，較2013年末增長4.78萬億元。這也意味著今年上半年銀行理財資金增長了約2萬多億。

其中以凈值型呈現(xiàn)者日益增加。《中國銀行業(yè)理財市場年度報告》統(tǒng)計，截至2014年末，按照凈值化產(chǎn)品(開放式與封閉式凈值產(chǎn)品合計)/理財總規(guī)模估算，則凈值化產(chǎn)品占比約5.74%，合計規(guī)模約8600億元。

但當(dāng)時凈值化轉(zhuǎn)型起步較早的部分股份行和國有大行凈值產(chǎn)品在行內(nèi)規(guī)模占比已超過行業(yè)占比。如招商銀行在2014年報中披露，截至報告期末，凈值型理財產(chǎn)品余額2426.49億元，占理財產(chǎn)品運作資金余額比重為26.72%，較年初增長395.70%。

據(jù)記者了解，2015年至目前，凈值化產(chǎn)品/理財業(yè)務(wù)規(guī)模約30%的銀行至少有3家。提升凈值產(chǎn)品占比，擴大表外理財規(guī)模仍是今年理財業(yè)務(wù)的關(guān)鍵詞。

有所不同的是，相比前一兩年，今年資本市場為理財產(chǎn)品向凈值化轉(zhuǎn)型提供了重要的驅(qū)動力。

交通銀行一季報表示，公司在一季度發(fā)行了首款以新股申購為主題的凈值型理財產(chǎn)品。浦發(fā)銀行資產(chǎn)管理部將凈值型產(chǎn)品列入今年的重點規(guī)劃。計劃在今年二季度陸續(xù)推出凈值化產(chǎn)品系列，主打投向包括新股基金、定增資產(chǎn)、股權(quán)類資產(chǎn)、海外資產(chǎn)等。

有接近招商銀行的人士透露，近期招行以資本市場為投向的產(chǎn)品規(guī)模合計達到5000億元。

理財凈值化轉(zhuǎn)型內(nèi)生動力

“銀行在今年發(fā)的凈值化理財投向多為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，如股票等權(quán)益類資產(chǎn)，在資本市場紅火的勢頭下，也讓凈值化產(chǎn)品在收益率方面超越預(yù)期收益產(chǎn)品。銀行業(yè)希望借力資本市場擴大凈值產(chǎn)品的規(guī)模。”一位資產(chǎn)管理部人士表示。

這同時就面臨一個問題，當(dāng)“牛市”過去，股票型產(chǎn)品怎么辦?記者發(fā)現(xiàn)2006~2007年期間，銀行曾經(jīng)歷過一段凈值型產(chǎn)品的密集發(fā)行期，其中不少是打新股產(chǎn)品。

上述資管部人士回顧，當(dāng)時銀行理財還處于起步階段，債券市場和非標(biāo)市場都相對低迷，打新股是中國市場特有的無風(fēng)險套利，能抬高銀行理財收益，幫助發(fā)展，這類產(chǎn)品均按照凈值化設(shè)計。

據(jù)媒體報道，2007年，銀行共發(fā)行打新股理財產(chǎn)品236款，打新類銀行理財產(chǎn)品平均年收益率達18.5%，最高收益率超過23%，成為當(dāng)時銀行理財產(chǎn)品收益率之王。

隨后，2008年資本市場由牛轉(zhuǎn)熊，到2008年9月IPO暫停，部分銀行打新理財產(chǎn)品隨之暫停。2009年雖然IPO重啟，但監(jiān)管政策有所改變，銀行并沒有延續(xù)此前的發(fā)行勢頭，陸續(xù)退出了打新市場。

現(xiàn)在跟彼時的環(huán)境有些類似，資本市場殺回高位，房地產(chǎn)、制造業(yè)等實體經(jīng)濟低迷，同時利率市場化的到來，進一步降低銀行理財收益。

在公募基金和股市的資金分流下，2015年一季度國有大行的理財資金余額大多出現(xiàn)下降或者增速明顯放緩。向資本市場分羹也成為銀行的訴求。從2013年啟動凈值化轉(zhuǎn)型試點以來，受市場認(rèn)可度等多方面因素影響，轉(zhuǎn)型一直相對困難，轉(zhuǎn)型的驅(qū)動力也多來自監(jiān)管的要求。現(xiàn)在驅(qū)動力本質(zhì)上發(fā)生變化。 (21世紀(jì))

解讀

理財轉(zhuǎn)型方向明確

一位專家提出理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)型有五個可能方向：其一是結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品，即本金投資于存款或高信用等級的國債、金融債，本金預(yù)期可以獲得的利息或投資國債的收益用于投資金融衍生工具。此類產(chǎn)品采取了產(chǎn)品策略保本或部分保本策略，即通過產(chǎn)品本身設(shè)計來實現(xiàn)保本的效果，或可替代銀行的自身信用保本產(chǎn)品。

其二是開放式凈值型的組合投資類產(chǎn)品，與開放式基金產(chǎn)品類似。此類產(chǎn)品的投資標(biāo)的應(yīng)該都是公開市場中可以投資的金融資產(chǎn)，原則上不應(yīng)該包括非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)。

其三是封閉式凈值型的組合投資類產(chǎn)品，此類產(chǎn)品在一開始投資人購買時就持有固定的資產(chǎn)組合，根據(jù)資產(chǎn)的投向可能是債券型、股債平衡型、股票型理財產(chǎn)品等，但投資的資產(chǎn)組合在一開始確定后直至產(chǎn)品結(jié)束的生命周期內(nèi)都不再調(diào)整。

其四是項目融資類理財產(chǎn)品，投資一個或多個非標(biāo)債權(quán)項目，但是作為理財產(chǎn)品的期限要長于項目資產(chǎn)的期限，即不允許有期限的錯配，另外應(yīng)進行嚴(yán)格的信息披露。這類似于現(xiàn)在的資金信托產(chǎn)品。

其五是股權(quán)投資類和另類投資理財產(chǎn)品。

目前銀行的產(chǎn)品轉(zhuǎn)型主要在前三個方向進行，轉(zhuǎn)型中的問題之一仍在非標(biāo)資產(chǎn)。有股份行資管部人士認(rèn)為：“凈值型產(chǎn)品完全不投資非標(biāo)短期內(nèi)可能性不大，關(guān)鍵是怎么讓非標(biāo)能夠公允估值。”

現(xiàn)有凈值型產(chǎn)品中或多或少都含有非標(biāo)資產(chǎn)，僅極少數(shù)是完全投資標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。對于銀行來說，將非標(biāo)納入凈值化產(chǎn)品要將其轉(zhuǎn)標(biāo)，給予估值。而估值的公允性一直是被市場詬病最多的一點。