險資運用市場化改革正在不斷深化，“新國十條”背景下，投資渠道的放開及資金運用方式創(chuàng)新正在打通保險資金直接對接實體經(jīng)濟的經(jīng)脈。

日前，保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項的通知》(下稱《通知》)，開閘險資投資創(chuàng)投基金，按照今年10月末的保險業(yè)總資產(chǎn)測算，此舉可為小微企業(yè)間接提供近2000億元的增量資金。而另外數(shù)據(jù)顯示，目前有關(guān)保險機構(gòu)通過股票、股權(quán)投資計劃、項目資產(chǎn)支持計劃等方式，已直接和間接投資中小微企業(yè)500多億元。

九鼎投資合伙人康清山表示：“從險資的角度而言，開閘創(chuàng)投基金既擴大了險資的運用范圍，更打通了與實體經(jīng)濟聯(lián)系的通道。”

高效對接實體經(jīng)濟

“這次保險資金業(yè)務(wù)在‘新國十條’的表述中，最大的突破是高效對接實體經(jīng)濟。”曾于瑾如是形容“新國十條”在保險資金端的變化。

“新國十條”剛落地時，保監(jiān)會資金運用監(jiān)管部主任曾于瑾就曾給出“保險資管3.0”的概念，指向險資高效對接實體經(jīng)濟。“這次保險資金業(yè)務(wù)在‘新國十條’的表述中，最大的突破是高效對接實體經(jīng)濟。”曾于瑾如是形容“新國十條”在保險資金端的變化。

在“新國十條”中，險資長期投資定制的投資領(lǐng)域?qū)U大，險資將更多地參與國家重大工程、民生工程和新興產(chǎn)業(yè)。而《通知》則是“新國十條”中關(guān)于險資內(nèi)容的具體落地，“新國十條”中明確，要充分發(fā)揮保險資金長期投資的獨特優(yōu)勢。其中提及，“鼓勵保險公司通過投資企業(yè)股權(quán)、債權(quán)、基金、資產(chǎn)支持計劃等多種形式，在合理管控風險的前提下，為科技型企業(yè)、小微企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等發(fā)展提供資金支持。研究制定保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金相關(guān)政策。”

最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2014年10月末，保險資產(chǎn)規(guī)模突破9.6萬億元，資金運用規(guī)模突破8.8萬億元，資產(chǎn)配置不斷優(yōu)化，存款、債券、股票、基金等傳統(tǒng)工具投資占比78.74%，比年初下降4.36個百分點，其他類投資則相對上升至21.26%，其中另類投資占比超過18%，投資收益貢獻度超過20%。

而上述《通知》下發(fā)的背景亦被監(jiān)管層描述為“為貫徹落實‘新國十條’精神，規(guī)范保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金行為，支持科技型企業(yè)、小微企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，防范投資風險”。

事實上，從二級市場到一級市場，險資投資范圍正在不斷松綁。除了和險資投資風格不匹配的天使投資，險資入隊的范圍也在不斷擴大。同時，《通知》亦有利于進一步深化保險資金運用市場化改革。

保監(jiān)會表示，《通知》將保險資金可投資的股權(quán)，由成長期、成熟期企業(yè)，拓展至涵蓋創(chuàng)業(yè)期企業(yè)在內(nèi)的各發(fā)展階段，進一步完善股權(quán)投資政策布局，增強資金運用靈活性，分散投資風險，并支持保險機構(gòu)積極融入創(chuàng)業(yè)企業(yè)引領(lǐng)的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和科技創(chuàng)新，適應(yīng)經(jīng)濟新常態(tài)，把握發(fā)展新機遇，分享新一輪經(jīng)濟增長成果。

百家創(chuàng)投基金迎新機

根據(jù)《通知》設(shè)定的門檻，保險資金投資的創(chuàng)投基金，基金管理機構(gòu)應(yīng)當符合一定條件，業(yè)內(nèi)人士測算：“大概符合條件的在百家以下。”

根據(jù)《通知》設(shè)定的門檻，基于小微企業(yè)風險特性，保險資金投資的創(chuàng)投基金，基金管理機構(gòu)應(yīng)當符合一定條件，例如具有5年以上創(chuàng)投管理經(jīng)驗，累計管理創(chuàng)投資產(chǎn)規(guī)模超過10億元;配備專屬穩(wěn)定團隊，建立相關(guān)機制等。根據(jù)澳銀資本創(chuàng)始合伙人熊鋼的測算：“符合條件的機構(gòu)在千余家左右，不過如果經(jīng)過軟性實力，比如業(yè)績、投資收益穩(wěn)定性、內(nèi)控指標等的篩選，大概符合條件的在百家以下。”

在險資投資創(chuàng)業(yè)投資基金的限制上，《通知》還做出了一系列的要求。其中值得關(guān)注的是5億元規(guī)模和4個比例的限制。規(guī)模上，《通知》要求單只基金募集規(guī)模不超過5億元;投資比例上，單只基金投資單一創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)的余額不超過基金募集規(guī)模的10%;基金普通合伙人(或基金管理機構(gòu))及其關(guān)聯(lián)方、基金主要管理人員投資或認繳基金余額合計不低于基金募集規(guī)模的3%。

此外，基于分散投資的原則，投資創(chuàng)業(yè)投資基金的余額納入權(quán)益類資產(chǎn)比例管理，合計不超過保險公司上季度末總資產(chǎn)的2%，投資單只創(chuàng)業(yè)投資基金的余額不超過基金募集規(guī)模的20%。

基于上述比例要求，有創(chuàng)投基金人士認為：“單只基金投資單一創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)的余額不超過基金募集規(guī)模的10%這一規(guī)定要求較高，在實踐上可能存在操作困難，在支持并購基金這個角度來講操作會有一定限制。”

不過，也有創(chuàng)投基金人士持不同觀點，認為上述風險控制比例的限制和目前實踐操作的基金管理要求大致趨同，和一些政府引導基金所做出的要求也大概一致。而對于成熟投資機構(gòu)，往往有多只基金可以協(xié)同，不同項目不同機構(gòu)之間的協(xié)同經(jīng)驗要求較高，這是出于配置均衡角度的考慮。《通知》還明確，保險資金有兩種方式可以投資，一是可以通過投資其他股權(quán)投資基金間接投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)，二是可以通過投資股權(quán)投資母基金間接投資創(chuàng)業(yè)投資基金。投資其他股權(quán)投資基金和股權(quán)投資母基金的基金管理機構(gòu)、主要投向、管理運作等應(yīng)當符合中國保監(jiān)會關(guān)于保險資金間接投資股權(quán)的規(guī)定。此外，在事中事后監(jiān)管上，《通知》還明確了投資報告、信息披露和登記等要求，并引入“負面清單”管理安排，建立以事中事后監(jiān)管為核心的持續(xù)監(jiān)管機制。 (一財)