原標(biāo)題：內(nèi)外因素有利 人民幣上漲迎春

2017年歲末，人民幣對(duì)美元匯率意外地走出一波大漲行情，短短5個(gè)交易日升值近800基點(diǎn)。截至12月26日，2017年人民幣對(duì)美元匯率升值超過6%，打破了此前連續(xù)3年的貶值趨勢(shì)。

市場(chǎng)人士指出，12月中旬以來，美元指數(shù)回調(diào)為人民幣匯率反彈提供了外部環(huán)境;國內(nèi)對(duì)2018年經(jīng)濟(jì)預(yù)期更趨平穩(wěn)，以及金融去杠桿、貨幣政策中性基調(diào)將延續(xù)，則為人民幣匯率繼續(xù)企穩(wěn)提供了基本面支撐。展望2018年，美元指數(shù)繼續(xù)上行的動(dòng)力和空間均有限，外匯市場(chǎng)供求趨于平衡，人民幣匯率預(yù)計(jì)將保持總體穩(wěn)定。

年末迎來升值大戲

臨近年底，在多數(shù)投資者預(yù)計(jì)人民幣將繼續(xù)“橫著走”的情況下，人民幣兌美元匯率卻意外演繹了一出升值大戲。

這一輪行情中，離岸人民幣對(duì)美元率先啟動(dòng)漲勢(shì)：以12月13日大漲140基點(diǎn)為起點(diǎn)，離岸人民幣一路走強(qiáng)，20日接連突破6.60、6.59、6.58、6.57四道關(guān)口，當(dāng)日漲幅達(dá)411基點(diǎn)，至25日收盤離岸人民幣匯率報(bào)6.5519，盤中最高觸及6.5434，區(qū)間最大漲幅達(dá)836基點(diǎn)或1.27%。

在岸人民幣對(duì)美元升值則啟動(dòng)于12月19日，但后來居上，20日、22日、25日，在岸人民幣單日升值幅度分別達(dá)277基點(diǎn)、171基點(diǎn)、283基點(diǎn);5個(gè)交易日累計(jì)升值766基點(diǎn)。

人民幣兌美元中間價(jià)也連續(xù)上調(diào)，12月19日至26日，除22日小幅下調(diào)26基點(diǎn)外，其余5個(gè)交易日人民幣兌美元中間價(jià)均為調(diào)升，且21日、25日、26日，中間價(jià)單日調(diào)升幅度分別達(dá)271基點(diǎn)、138基點(diǎn)、267基點(diǎn)，6個(gè)交易日累計(jì)上調(diào)746基點(diǎn)。

截至12月26日收盤，在岸人民幣對(duì)美元收?qǐng)?bào)6.5440元，其較2017年四季度初的開盤價(jià)6.6550上漲了1.69%或1110基點(diǎn)，較2017年初的開盤價(jià)6.9540上漲了4100基點(diǎn)或6.26%。

市場(chǎng)人士指出，考慮到年底外匯市場(chǎng)交投淡靜、當(dāng)前人民幣市場(chǎng)預(yù)期平穩(wěn)，即便后續(xù)人民幣匯率難以繼續(xù)大幅上漲，但明顯下跌的概率更小，年底剩余3日更可能轉(zhuǎn)向震蕩，這也就意味著，2017年四季度人民幣對(duì)美元匯率很可能收漲，打破過去三年“一到第四季度就跌”的“魔咒”。

內(nèi)外條件因素有利

回顧這一輪人民幣匯率反彈，既有外部環(huán)境的配合，也有內(nèi)部因素的支撐，市場(chǎng)預(yù)期的調(diào)整也起到了推波助瀾的作用。

12月中旬以來，美聯(lián)儲(chǔ)加息及美國財(cái)稅改革先后落地，但“利好落地反成利空”，美元指數(shù)不升反降為人民幣匯率反彈提供了相對(duì)緩和的外部環(huán)境。從美元表現(xiàn)看，北京時(shí)間12月14日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)如期宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，但維持未來幾年利率前景不變，決議公布后美元指數(shù)收盤大跌0.68%，隨后盡管有美國財(cái)稅改革順利推進(jìn)的利好，但對(duì)美元提振作用有限，18日至21日，美元指數(shù)連續(xù)四日下行，累計(jì)跌0.73%。應(yīng)該說，近期美元指數(shù)明顯下跌是人民幣對(duì)美元匯率上漲的主要原因。

興業(yè)研究點(diǎn)評(píng)稱，近期人民幣相對(duì)美元顯著升值，突破3個(gè)月以來的盤整區(qū)間，主要原因是美國財(cái)稅改革通過后美元兌人民幣升值行情并未出現(xiàn)，市場(chǎng)預(yù)期扭轉(zhuǎn)導(dǎo)致結(jié)匯盤集中涌現(xiàn)。

國內(nèi)方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重申“穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性”，并指出要“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”，結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)12月加息后央行上調(diào)逆回購﹑MLF及SLF的操作利率各5個(gè)基點(diǎn)，有助于進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的預(yù)期。

“2017年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出‘保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定’，這或意味著人民幣升貶預(yù)期仍將保持均衡。”興業(yè)研究指出。

另有市場(chǎng)人士稱，近期人民幣大漲的主要?jiǎng)恿赡軄碜允袌?chǎng)對(duì)美元失望情緒的積累，前期押注人民幣貶值的投機(jī)者平倉助推了這種情緒在短期內(nèi)的發(fā)酵，同時(shí)大行結(jié)匯明顯增多引領(lǐng)了人民幣上漲。此外，年底市場(chǎng)交投清淡，市場(chǎng)流動(dòng)性不足可能也在一定程度上加劇了匯價(jià)波動(dòng)。

2018年匯率料保持穩(wěn)定

2017年僅剩下3個(gè)交易日，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)已轉(zhuǎn)向2018年匯市表現(xiàn)。展望2018年，美元指數(shù)繼續(xù)上行的動(dòng)力和空間均有限，人民幣匯率盡管面臨一定壓力，但仍有國內(nèi)基本面的有力支撐，預(yù)計(jì)將保持總體穩(wěn)定。

“在中美金融周期異步的背景下，中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有下行壓力，美國則得益于金融周期上行，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)進(jìn)一步的復(fù)蘇，美元2018年仍然存在升值的可能。此外，美國在2017年底已經(jīng)通過了財(cái)稅改革計(jì)劃，有可能進(jìn)一步助力美元上漲，這有可能對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生壓力。”光大證券(行情601788,診股)(港股06178)指出，2018年美元存在上行風(fēng)險(xiǎn)，但預(yù)計(jì)上行空間未必很大，只要美元不出現(xiàn)超預(yù)期的走強(qiáng)，人民幣匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)可控，預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)窄幅震蕩走勢(shì)。

“總體來看，2018年美歐經(jīng)濟(jì)形勢(shì)反轉(zhuǎn)，美元指數(shù)有望在93-100的范圍內(nèi)波動(dòng)性上行，中美利差收窄，人民幣匯率貶值幅度可控。”平安證券稱。

招商證券(行情600999,診股)(港股06099)則表示，歐美經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的同方向、美國財(cái)稅改革等將低于最初的預(yù)期，決定了美元指數(shù)無法再現(xiàn)曾經(jīng)“氣勢(shì)如虹”的單邊升值，也難以達(dá)到103的前期高點(diǎn)。預(yù)計(jì)2018年美元指數(shù)整體將在90-100的區(qū)間內(nèi)震蕩。

一些機(jī)構(gòu)相對(duì)樂觀地認(rèn)為，2018年人民幣匯率偏向穩(wěn)中升值。申萬宏源(行情000166,診股)(港股00218)證券表示，考慮到2018年美歐貨幣政策再分化及我國國際收支持續(xù)改善，預(yù)計(jì)人民幣匯率將穩(wěn)中小幅升值。

民生證券亦認(rèn)為，2018年人民幣匯率超漲可能性大于超貶。該機(jī)構(gòu)表示，機(jī)制上來看，外盤依然是人民幣匯率變動(dòng)的最根本因素。外盤整體無憂，美元不強(qiáng)，其余貨幣不弱，全球主流貨幣重新定價(jià)，人民幣將是一個(gè)跟隨外盤雙向波動(dòng)加大的態(tài)勢(shì)。內(nèi)部基本面來看，2017年資本流動(dòng)已有所改善，結(jié)售匯差額翻正，外匯占款、外匯儲(chǔ)備回升，2018年整體資本流動(dòng)偏均衡，資本管制或能見到放松跡象。且從中美利差角度來看，中美利差處于高位。

總的來說，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、貨幣政策整體趨緊的大背景下，美聯(lián)儲(chǔ)加息+縮表仍將持續(xù)推進(jìn)，若美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好，美元仍存在升值的可能，由此對(duì)人民幣匯率仍有一定壓力，但歐元的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)或制約美元上行空間，而市場(chǎng)對(duì)我國2018年的經(jīng)濟(jì)預(yù)期更趨平穩(wěn)，加之金融去杠桿、貨幣政策中性基調(diào)將延續(xù)，人民幣匯率預(yù)計(jì)將保持總體穩(wěn)定。