原標題：業內：未來三種情形下需警惕黃金大跌

全球央行貨幣收緊傾向背后，折射出全球經濟處于緩慢復蘇轉折階段。在此背景下，分析人士認為，黃金將不會出現大級別反彈。南華期貨宏觀研究員章睿哲表示，黃金中長期出現大漲的可能性很低，但在三種情形下，要警惕大跌的可能。

中國證券報：如何看待今年以來美元走勢?

章睿哲：美元指數走勢可以從兩個維度來理解，其一，美國國內經濟情況，包括其通脹及貨幣財政政策對于利率的影響;其二，美國與其他主要發達國家經濟的強弱對比，這也是影響匯率的主要因素。可以看到，去年四季度美元指數大幅上漲主要由兩方面因素主導：一是美聯儲加息預期;二是特朗普許諾的擴張性財政所可能導致的通脹預期。而今年以來這兩個因素均發生了變化，一方面是全球寬松貨幣政策開始轉向，中國開啟金融部門去杠桿，歐洲央行也逐漸釋放緊縮預期，中美利差回到高位，美德利差逐漸收窄，非美貨幣走強，在這一系列因素作用下，美聯儲加息預期對刺激美元上漲的作用在減弱;另一方面是特朗普的經濟刺激政策遲遲未能落地，包括醫改受挫等，導致市場對于特朗普大失所望，這是今年以來美元表現疲弱的主要原因。

中國證券報：今年以來黃金美元相關性走弱，原因是什么?

章睿哲：黃金和美元的相關關系不是絕對的，因為兩者的影響因素既有重合之處，又不盡相同。一方面，黃金作為一種準貨幣，從歷史上看和美元存在一定的替代性;另一方面由于美元是生息資產，黃金是非生息資產，當實際利率走高時利好美元、利空黃金，因此兩者存在一定的負相關關系。但與此同時也不能忽略其他貨幣走勢的影響，比如歐元、日元和英鎊的漲跌情況，非美貨幣大幅上漲將加速美元下跌，從而使得美元和黃金走勢出現分化。

今年以來，相對于美元跌幅，黃金的漲幅比較有限，這主要是由于各國名義利率持續抬升的同時，通脹逐漸走弱，導致實際利率抬升，油價大幅下跌疊加美國刺激政策受阻，也使得年初的通脹預期出現根本的扭轉，這對金價構成了很強的抑制作用。除了經濟方面的原因之外，還有政治風險的影響，但如果該風險是局部的、短期的，那么對黃金的影響也會比較有限，比如今年的敘利亞化學武器事件等。

中國證券報：近期主導黃金走勢的主要邏輯是什么?

章睿哲：美聯儲加息和縮表及歐洲央行態度的逐漸轉變是近期黃金走跌的主要原因，目前德國國債利率大幅走高，已突破之前的震蕩區間，說明市場對于歐洲央行貨幣政策的實質性轉向抱有很強的期待。回顧去年，黃金啟動上漲的刺激因素恰是歐洲和日本央行的負利率政策，因此當這一因素逐漸減弱時，黃金就失去了支撐。

中國證券報：下半年黃金投資有哪些機會?黃金股票是否有介入機會?

章睿哲：從中長期來看，目前全球經濟正處于一個貨幣政策收緊、實體經濟緩慢復蘇的轉折期，在這一背景下，黃金缺乏大牛市基礎，大漲的可能性很低。在此判斷的基礎上，黃金將處于寬幅震蕩區間，不排除繼續大跌的可能性。黃金未來的走勢可能出現三種情形：一是利率繼續走高，美聯儲繼續加息并實行縮表，歐元區貨幣政策發生實質性轉向，與此同時通脹繼續走弱，那么黃金大概率進入熊市;二是在通脹疲弱情況下，各國央行放緩收緊貨幣腳步;三是通脹和利率同時走強，通脹走高迫使各國央行加快收緊貨幣政策。在第二、三種情形下，黃金震蕩下跌的可能性較大，但也會有短期的做多機會。

黃金股票方面，既和A股的整體環境有關，也和黃金價格有一定關系。從金價角度來講，上半年黃金股票走勢不佳，下半年不排除反彈的可能，但恐難有大的機會;從A股角度來講，下半年藍籌股、大基建和消費類股票仍是龍頭，黃金股票也缺乏驅動因素。

(章睿哲，南華期貨北京研究中心宏觀研究員，負責海內外宏觀經濟研究和大類資產配置策略。)